עיתונאי העסקים אולי גיל נכנס מתחת לפני השטח של מכירת Rapha, עסקה עם קצת יותר ממה שנראה לעין
לפני קצת יותר משבועיים הודיעה רפא שהיא סיימה את המצוד אחר השקעות טריות וחשפה את שני הצאצאים של שושלת וולמארט כבעלים החדשים שלה.
סטיוארט וטום וולטון, נכדיו של מייסד הסופרמרקט בארה ב, תפסו את הרוב דרך אחת מקרנות ההשקעה שלהם בשם RZC.
אבל כמו ברוב המכירות הפרטיות, הודעת העסקה הייתה קלה על פרטים.
למה?
זה לא היה סוד שרפה מחפש תומכים חדשים כבר זמן מה. אבל למה זה היה צריך לשנות?
דיבר זמן קצר לאחר פרסום העסקה, המייסד והבוס של רפה, סיימון מוטרם, הסביר: 'עד היום גדלנו עם מעט מאוד הון, החלפנו את דרכנו לעמדה הזו.'
תפוס כמה דקות של Dragons' Den ותשמע את המשתתפים מתחננים ל'הון השקעות'.
במובן מסוים, רפא היה תקוע במצב דומה. היא הסתמכה על הרווחים שהיא מרוויחה מדי שנה כדי להשקיע מחדש בצמיחה עסקית.
עם הגיבוי של הנכדים של Walmart, תוכניות לצמיחה מהירה יותר יכולות להיות מציאות.
מוטרם אמר: 'הדבר היחיד שמגביל אותנו הוא ההון. במהלך שלוש עד חמש השנים הבאות יש לנו בראש סדרה מדהימה של יוזמות.'
עד כמה השקעה במזומן רפא מקבל נותר לראות. חשוב להפריד בין הערך המיוחס למכירה (שדווח כ-200 מיליון ליש ט), לבין סכום הכסף שיש להשקיע בהגדלת העסק.
עם זאת, האמריקאים בעלי הכיס העמוק יודעים שאם הם רוצים להשיג תשואה הגונה על המזומנים שהם זרקו, הצמיחה היא ערך עליון.
וכדי לעשות את זה הם צריכים להכניס כסף חדש לעסק.
סטיוארט וולטון אמר: 'ההשקעה שלנו מוכיחה את ההתלהבות שלנו מהמוצרים האיכותיים, הקהילה המדהימה של רוכבי אופניים ולקוחות ומהעתיד החזק שלה.'
בינתיים, חשוב מאוד להחזיק בנק שמאמין בעסק ותומך בו. ראפא גם תורם כלכלית מהעובדה שהם החליפו לאחרונה לבנק שנראה יותר נוטה להציע יותר כסף לטווח ארוך יותר.
עד מרץ השנה, החברה הייתה תלויה בהלוואה קצרת טווח בסך 8 מיליון ליש ט, שהיה צריך להחזיר כל שנה.
לפי הדוחות הכספיים האחרונים של ראפא, היא החליפה את ברקליס בספונסר הבריטי לרכיבה על אופניים HSBC והיא בתהליך של יותר מהכפלת ההלוואות הבנקאיות שלה ל-20 מיליון ליש ט.
איך משווה הערכת השווי שלו?
'אין שם אף אחד שמתחרה בנו,' מספר מוטרם. למען ההגינות, יש לו נקודה. Rapha מוכרת מגוון רחב של מוצרים בין אם זה ביגוד, נסיעות, אירועים, חברות או אפילו שיווק.
זה הופך את מציאת הערכת שווי חברה השוואתית לקשה מאוד.
מכיוון שהם חייבים לחשוף הרבה יותר מידע, חברה ברשימה ציבורית מספקת הקשר.
מניית האלפורדס הנסחרת בבורסה שווה כעת 650 מיליון ליש ט, והיא מעריכה שכ-30% מהעסקים שלה מגיעים מרכיבה על אופניים.
חישוב בסיסי מאוד מצביע על כך שהמגזר שווה לבעלי המניות שלו כ-195 מיליון ליש ט.
אבל Halfords שולט בשוק האופניים בבריטניה. פעולות המכוניות והאופניים שלה משתרעות על פני 479 חנויות - להקשר נוסף, זאת בהשוואה ל-2,500 חנויות אופניים עצמאיות בבריטניה.
למרות שהשוואה בין רפא והלפורדס טובה לקביעת הסצנה, הקשר הישיר לוקה בחסר.
הם פועלים בקצוות שונים של השוק. אחד מלקות אופניים להמונים; השני מוכר 'חוויות' של רכיבה על אופניים למעטים ההולכים וגדלים.
ניתן למצוא הקשר נוסף על ידי התבוננות במיזוג 2016 בין Wiggle ל-Chain Reaction. לפי הדיווחים, החברה המשולבת מגלגלת מכירות של כ-300 מיליון ליש"ט, זאת בהשוואה למכירות השנתיות האחרונות של רפה בסך 67 מיליון ליש"ט.
המיזוג העריך את חלק תגובת השרשרת ב-72 מיליון ליש"ט. Wiggle נקנתה ב-2011 תמורת 180 מיליון ליש"ט.
לחזור ל-Halfords, עסקה נוספת שנעשתה לאחרונה הייתה רכישת Tredz ו- Wheelies Direct בשנה שעברה.
המכירות השנתיות של התלבושת הוולשית הן פחות ממחצית מהמכירות של Rapha, כ-32 מיליון ליש"ט. אבל הלפורדס שילם 18.4 מיליון ליש"ט עבור שני העסקים, הרבה פחות מהנתון של ראפא שהגיע לכותרות.
האם הבעלים החדשים של ראפא שילמו יותר מדי?
למרות שרכיבה על אופניים הלכה והתגברה בשנים האחרונות, גבותיהם של הבנקאים הורמו לנוכח הערכת השווי המדווחת של 200 מיליון ליש ט של העסק.
בשנה שעד ינואר 2017, 67 מיליון ליש"ט מהמכירות של Rapha הביאו לרווחים - או בשורה התחתונה של החברה - של 4.5 מיליון ליש"ט.
אז אם להאמין במחיר, זה שווה ערך ליותר מ-44 שנים של רווחים נוכחיים.
יחסים כאלה, או מה שנקרא מכפילי רווחים, הם הלחם והחמאה לקרנות הון פרטיות. כל השקעה משתנה, אבל זה הוגן לומר שהן נוטות להתעוות כאשר כמות כזו עוברת לטריטוריה דו ספרתית.
צפונית ל-20 פעמים, וזה נפוץ לשמוע אנשים מדברים על 'סיפור צמיחה אמיתי'.
להבהיר, הערכת השווי של 200 מיליון ליש ט לא אושרה רשמית. זהו למעשה הנתון המדווח של מה שהמציעים המתחרים כמו לואי ויטון והמשקיעים של אסטון מרטין InvestIndustrial היו מוכנים לשלם.
מוטרם אמר שהוא 'מום' מכמות ההתעניינות במותג. עם כמה מציעים מוכנים להפסיק השקעות גדולות, יש טענה ש-RZC Investments של סטיוארט וטום וולטון פשוט שילמו את המחיר הרגיל.
אז עם היעדר נקודות השוואה, אם RZC סיים לשלם יותר מדי, ניתן לשפוט רק במלוא הזמן.
אבל למרות העושר שלהם, בני הזוג וולטון יצפו להחזר על ההשקעה שלהם.
להיצמד או להתפתל?
לראפא יש כ-25 בעלי מניות, על פי רישומים בבית החברות. בהתחשב בכך שכל מה שאנו יודעים הוא שנמכרה מניית 'רוב', קשה לדעת אילו צדדים מכרו את מניותיהם ואילו לא.
Active Private Equity - הבעלים לשעבר של Evans Cycles והבעלים הנוכחיים של לאון ו-Honest Burger - החזיקו בקצת פחות מ-20% מהמניות לפני העסקה.
בעל המניות הגדול ביותר, לעומת זאת, רשום בשם רופרט ריטסון-תומאס, לפי ההערכה שהוא חבר בשושלת הבנקאות הפלמינג (וג'יימס בונד).
יחד עם עניין משותף משני הוא מחזיק בקצת פחות מרבע מהחברה.
בעלי מניות גדולים אחרים כוללים את המנכ"ל והמייסד סיימון מוטרם (12.6 אחוזים) ואת רפה ויו"ר אוונס סייקס לשעבר ניק אוונס (8.2 אחוזים).
בהודעת המכירה אושר שמוטרם שמר על 'חלק משמעותי מהנתח שלו בעסק'.
מה הלאה?
תוכניות ספציפיות הן סוד שמור היטב. אבל מוטרם התחייבה להישאר בסביבה בעתיד הנראה לעין.
הוא גם אמר שהחברה לא תיקח הסחות גדולות ממה שהם עשו עד כה. במקום זאת, זה יהיה עניין של הגדלת הפעילות הנוכחית וסביר להניח שהושקה במיקומים חדשים.
'הם [הבעלים החדשים] רכשו עסקים כי הם מאמינים בי ובצוות ובאסטרטגיה והחזון שיש לנו עבור החברה,' אמר מוטרם.
בינתיים, סטיוארט וולטון מאמין שההשקעה של RZC תומכת ב'חזון האסטרטגי של ראפא'.
הוא הוסיף: 'אנחנו נרגשים להיות חלק מהפרק הבא הזה על ידי הבאת הספורט הטוב ביותר בעולם ליותר אנשים בדרכים ובמקומות נוספים.'
דבר אחד בטוח, מתעקש מוטרם, לא נראה בגדי ראפא במכירה בסופרמרקטים כמו ענקית וולמארט בארה ב או זרוע Asda בבריטניה.
'זה ספציפית מחוץ לשולחן,' הוא אמר.
